Un índice de riesgo poco conocido está cobrando fuerza en los mercados. Nadie sabe exactamente qué significa
Análisis por David Goldman, CNN
Si solo observas las cifras obvias, nunca lo percibirás.
Pero en el mercado de bonos lleva meses acumulándose una estimación del riesgo potencial que pasa desapercibida para todos, salvo para los inversores y economistas más atentos. Se trata de la prima por plazo, que acaba de alcanzar su nivel más alto en 12 años.
Nadie sabe con exactitud por qué este indicador confuso parece señalar que ahora es más arriesgado invertir a largo plazo que durante la crisis inflacionaria, la guerra comercial mundial o la pandemia. Pero sin duda tiene a un sector de los inversores preocupado.
Podría tratarse simplemente de ruido. Podría reflejar nerviosismo entre los inversores. O podría indicar que el mercado de bonos está descontando un riesgo económico mayor del que la gente percibe.
Esto es lo que está pasando. (Y no te preocupes, te guiaremos paso a paso en temas bastante técnicos).
Si eres un inversor que desea comprar bonos del Tesoro durante los próximos 10 años, tienes varias opciones a tu disposición. Por ejemplo, podrías comprar un bono a 10 años. O podrías comprar un bono a 5 años y renovarlo a mitad de la década. O podrías comprar un bono a 2 años y renovar tu inversión cinco veces. Ya te haces una idea.
En un mundo ideal, el costo de comprar un bono a largo plazo debería ser el mismo que el de renovar bonos a corto plazo en el mismo período. Una década es una década, sin importar cómo se mire. El riesgo es el mismo.
Pero no vivimos en un mundo perfecto. Vivimos en una nube de incertidumbre.
Actualmente, los inversores otorgan una prima significativa a la compra de bonos del Tesoro a 10 años en comparación con los bonos a corto plazo que se renuevan varias veces a lo largo de la próxima década.
La prima por plazo estima el valor de ese costo adicional. Según dos modelos, no había alcanzado un valor tan alto desde la primavera de 2014.
¿Sigues confundido? Piénsalo de esta manera.
Digamos que tienes una niña de preescolar con hambre. Le das una chocolatina y le dices: “Quiero que esperes 10 minutos antes de comerla. Volveré a ver cómo estás”.
La probabilidad de que la niña se la coma de un tirón podría ser mayor si la dejas sola durante 10 minutos completos que si vas a verla cada dos minutos.
Pero la prima del seguro por plazo también puede ser negativa, como ocurrió durante toda la pandemia e incluso hace tan solo dos años.
En ese caso, la niña no tiene hambre, sino que actúa por despecho. Es más probable que se coma la chocolatina si la vigilas cada dos minutos que si confías en que la guarde durante 10. El riesgo a corto plazo es mayor que a largo plazo.
En este momento, el mercado parece indicarnos que la niña está hambrienta y que invertir a 10 años vista podría conllevar un riesgo considerable.
Ahora bien, la parte aun más complicada es comprender por qué la prima del seguro a plazo fijo es de repente tan alta.
Sin duda, el mercado está plagado de riesgos. Los inversores tienen dudas sobre la IA, el aumento desmesurado de la deuda, la guerra con Irán, la incertidumbre geopolítica… pero los últimos 12 años también han sido una auténtica locura: ¿Es realmente menos seguro invertir en la próxima década que en cualquier otro momento desde 2014?
Los analistas de mercado y los economistas señalan que el término “prima” no se comprende bien y está sujeto a interpretación.
Entre las posibilidades:
Invertir ahora es más arriesgado: la interpretación más sencilla es que invertir a largo plazo es realmente más arriesgado ahora que en el pasado.
El gasto en inteligencia artificial se mide en billones de dólares, y esta tecnología en rápido desarrollo está transformando la economía de maneras difíciles de predecir o comprender.
El Fondo Monetario Internacional declaró el martes que el creciente endeudamiento público a nivel mundial se está volviendo insostenible.
Las políticas económicas populistas han gozado de popularidad tanto en la izquierda como en la derecha, y ni la reducción del gasto ni el aumento de impuestos cuentan con mucho respaldo en la mayoría de las principales economías.
La guerra con Irán ha reactivado la inflación mundial sin un desenlace claro, y el presidente Donald Trump dejó abierta la posibilidad de reanudar los ataques estadounidenses contra Irán tras las elecciones intermedias.
Es probable que los bancos centrales de todo el mundo respondan a un aumento aún mayor de los precios del combustible subiendo los tipos de interés.
Todos estos factores están llevando los rendimientos de los bonos a máximos de varias décadas, elevando el costo del endeudamiento y amenazando con frenar el crecimiento económico.
Sin embargo, la inflación derivada de la IA y la escasez de combustible podrían no disminuir incluso si la economía se desacelera, lo que podría complicar la capacidad del Gobierno para intervenir con medidas de emergencia si fuera necesario.
Y una dinámica impredecible que podría trastocar la economía: el cambiante panorama geopolítico. Francia podría elegir a su primer presidente de extrema derecha desde la Segunda Guerra Mundial. El estado de bienestar británico se está desmoronando. Medio Oriente es un polvorín. China y Estados Unidos libran una batalla crucial por la supremacía en inteligencia artificial. Y las elecciones intermedias en Estados Unidos podrían arrojar resultados impredecibles en noviembre.
“Es importante que los economistas como yo y otros profesionales de los mercados de capitales mantengamos la humildad respecto a nuestro talón de Aquiles: la geopolítica”, afirmó Joe Brusuelas, economista jefe de RSM US. “Nos equivocamos casi siempre, nuestros modelos y métricas rara vez reflejan esa dinámica y a menudo se quedan rezagados cuando las cosas se complican”.
Los inversores creen que invertir ahora es más arriesgado: la prima por plazo no mide necesariamente el riesgo real. Podría medir la percepción del riesgo por parte de los inversores.
“No hay que inferir que, por una prima de riesgo más alta, exista un mayor riesgo”, afirmó Thierry Wizman, economista de Macquarie Group. “Podría ser simplemente que la gente sea más reacia al riesgo”.
Al igual que un jugador que está en racha ganadora, los inversores que contemplan precios récord de las acciones y una economía en rápido crecimiento pueden empezar a preocuparse de que su suerte esté a punto de acabarse.
Las condiciones económicas no han cambiado mucho últimamente: los niveles de deuda insostenibles han sido un problema durante décadas. La IA ha experimentado un gran crecimiento durante años. La inflación ha superado el objetivo del 2% de la Reserva Federal durante cinco años.
Pero algo puede estar inquietando a los inversores, y están buscando una garantía para proteger su dinero a largo plazo.
“Los precios parecen estables, pero la gente está comprando seguros discretamente en todas partes”, declaró Nigel Green, CEO de DeVere Group. “Normalmente, cuando todos están nerviosos pero los precios no se han movido, las cosas no se ajustan gradualmente si llegan malas noticias. Se producen cambios bruscos”.
El modelo es erróneo: también es posible que el modelo no esté diciendo lo que creemos que dice.
El reciente aumento de la prima de riesgo a plazo fijo podría no tener nada que ver con Irán, la IA ni la deuda. Podría explicarse por factores técnicos. Por ejemplo, es posible que los grandes fondos hayan estado reequilibrando sus carteras al final del tercer trimestre.
“Dado que la prima por plazo representa el componente del rendimiento de un bono que no puede explicarse por la trayectoria prevista de los tipos de interés a corto plazo, es difícil identificar con precisión qué la impulsa”, señaló Neil Shearing, economista de Capital Economics.
Así que lo mejor que podemos hacer es adivinar y proceder con cautela.
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